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金融改革次序是人民幣國際化的關鍵
2019年07月02日  
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在6月28日上海金融與法律研究院舉辦的論壇上,西班牙對外銀行亞洲研究部亞洲首席經濟學家夏樂表示,人民幣國際化應遵循先利率市場化、匯率市場化、資本賬戶金融改革,再人民幣國際化的次序。他認為,在當前人民幣有貶值趨向時,如果次序顛倒,會帶來負面影響。

夏樂以2015年8月11日的匯率改革為例,指出人民幣國際化和匯率之間的重要關系。2015年8月11日,中國人民銀行宣布調整人民幣對美元匯率中間價報價機制,做市商參考上一日銀行間外匯市場收盤匯率,向中國外匯交易中心提供中間價報價。這是對人民幣匯率形成機制進行的重大改革。8月11日,美元對人民幣中間價報6.2298,較前一交易日人民幣中間價貶值1.86%。然而,貶值預期過于顯性,使得人民幣出現持續性貶值的趨勢,央行遂在2015年10月正式引入調節跨境資本流動的宏觀審慎措施,旨在抑制外匯市場過度波動。

夏樂認為,“811匯改”的教訓之一就是要重視金融改革在人民幣國際化中的次序。

“當人民幣處于升值的預期中,外界對其經濟和貨幣有足夠信心的時候,做什么都是好的。因為擴大一點資本賬戶,大家都會涌搶人民幣;匯率區間拓寬一點,意味著人民幣可以漲的更多。”夏樂指出,在這種情況下,各方面改革可以齊頭并進。但當人民幣有貶值趨向的時候,每一步人民幣國際化舉措都會對利率市場化和資本賬戶開放等有強烈的副作用。

在夏樂看來,人民幣國際化會為匯率改革帶來不確定性,因為二者是相互制約的關系。他指出,人民幣國際化意味著人民幣的凈流出,而凈流出能持續多久取決于人們對人民幣的信心。一旦信心消失,就會變成凈流入,而凈流入意味著相應外匯數量的凈流出。

“‘811’之后,凈流出變為凈流入,外匯儲備大量下降,自然會影響人們對人民幣的的信心,匯率因此進一步貶值。”他說。

夏樂還說,在未來部署人民幣國際化戰略時,除了考慮匯率市場的承受性,還要重視離岸市場和海外人民幣的回流。

他舉了兩個例子。一是離岸市場,他說,在“811”匯改之前,人民幣匯率傾向于國內和海外市場共同影響決定,但由于匯改之后人民幣大量貶值,央行被迫干預市場,導致國內交易者開始關注海外價格。在不到一個月的時間內,人民幣定價權就從國內市場轉向海外。“這樣的狀況非常不利,因為人民幣還不能像美元一樣強大,允許海外定價。”

第二個例子是貨幣互換。夏樂提到,2015年阿根廷發生嚴重貨幣貶值,為穩定阿根廷比索,阿央行根據之前與中國央行達成的貨幣互換協議,在國際市場上用人民幣換美元。“阿根廷央行變成了國際市場最大的人民幣空頭,這對匯率的負面影響會有多大? 如果每個互換對手都這么做,人民幣匯率壓力可想而知。”由此,夏樂直指,單獨開放資本項下人民幣自由流動并不可行。

從當前來看,夏樂認為,在中美貿易摩擦背景下,我國選擇加大對外開放,意味著我國必將會推動匯率和資本賬戶的改革,這會為人民幣國際化打下堅實的基礎。

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